美国次贷危机对我国住房抵押贷款证券化的启示__墨水学术,论文发

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     内容摘要：以美国次贷危机为主因的全球性金融危机对世界经济的发展带来了严重的危害。在我国住房抵押贷款化刚刚起步之时，分析美国次贷危机的成因，从危机中吸取经验和教训已成为当务之急。本文分析了美国次贷危机的成因，并对我国如何规范发展住房抵押贷款的证券化提出了相应的政策建议。
     关键词：次贷危机 住房抵押贷款 证券化 监管
     1968年美国房地产抵押贷款证券化推出第一个产品，到2000住房抵押贷款证券已经成为美国资本市场上仅次于国债的第二大债券。出于对金融投资产品风险收益的搭配考虑，次贷证券成为各机构投资者必选的产品之一，所以次级抵押房贷涉及抵押房贷金融公司、银行、共同基金、保险公司等机构，这些机构间的利益关联构成了连锁反应链。而且美国次级抵押贷款证券的销售分布世界其他国家，欧洲、亚洲乃至中国的商业银行和投资银行购买了大量的美国次贷证券化产品，使得这条连锁反应链遍及全球。 
一、美国次贷危机的成因
      2007年4月，美国新世纪金融公司申请破产，标志着次贷危机正式爆发。住房抵押贷款证券化传导和放大了危机。2008年以来，全球股市都因肇端于次贷风险的金融危机而出现了深幅下挫，财富蒸发数以万亿计。笔者认为，住房抵押贷款证券化成为危机的传导者，其原因在于以下几个方面：
1、住房抵押贷款发放机构有过度证券化的动机 
      住房抵押贷款发放机构一方面通过资产组合管理可以达到分散和降低自身信用风险的目的，另一方面，这些机构从抵押贷款资产的交易中获取收益。在双重利益的驱使下，在美国次级房贷的这一轮繁荣中，部分银行和金融机构为一己之利，利用房贷证券化可将风险转移到投资者身上的机会，有意、无意地降低贷款信用门槛，导致银行、金融和投资市场的系统风险增大。在过去几年，美国住房贷款一度出现首付率逐年下降的趋势。房贷首付额度从20%一度降到了零，甚至出现了负首付。房贷专业人员评估，在有的金融机构那里，也变成了电脑自动化评估，而这种自动化评估的可靠性尚未经过验证。 
2、资产透明度不够 
      资产透明度缺乏，究其原因，主要有三：一是结构化产品复杂多样，证券化的链条长而复杂。这个过程涉及众多复杂的产品和大量的相关机构，环节众多，市场信息的不透明贯穿始终。二是大量的产品在OTC市场而不是场内市场进行交易。一般而言，资产在公开市场交易，价格公开透明。在私下的OTC交易，由于没有公开价格，资产透明度差。目前，一些参与结构化产品的投资银行和经纪公司的75％到80％的资产是不能马上在市场上标价的。由于信息透明度不够，资产定价困难，市场参与者不知道所持有的资产风险究竟有多大。
3、金融市场过于依赖评级公司，作为信息中介，评级机构在证券化市场的发展中扮演了举足轻重的角色。高度专业化的金融市场使贷款者和投资者之间隔着复杂的环节，投资者购买产品时只能依赖专业评级机构和中介机构对于风险的定价。而评级机构本身却存在着严重的利益冲突：其收入主要源自证券发行者交付的评级费用。在评级过程中通常存在着发行者“招揽评级”的现象，即结构化证券发行者向对其评级最高的评级机构支付费用，导致评级缺乏真实性和客观性。而评级机构本身的评级模型也存在问题，对结构化证券风险评估的准确性已经引起市场质疑。2007年第三季度至2008年上半年，穆迪、标普和惠誉三大评级机构已经对价值1.9万亿美元的房地产抵押支持证券的评级进行了降级。 
4、金融监管缺失 
       在过去很长的时间

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